数字人民币专题研究：全球央行数字货币比较

1. CBDC：国家支持的数字货币

区别于其他加密货币，CBDC（Central bank digital currency，中央银行数字货币）最重要的意义在于它具有国家信用背书。 从国家金融体系的稳定性来看，CBDC将传统货币的安全性与电子支付的可控性和便利性结合起来，是金融数字化时代的最优解决方案。

1.1. CBDC研发正当时：通用与批发并行

国际清算银行将中央银行数字货币（CBDC）分为通用型和批发型两种。 通用型央行数字货币，面向所有居民和企业发行，主要应用场景为小额零售交易； 批发型央行数字货币主要面向大型金融机构发行，主要应用场景为大额交易结算。 其中，通用型央行数字货币可分为央行账户和央行数字证书两种。 通用型央行数字货币比批发型的应用范围更广。

CBDC正在成为全球央行研发的共识。 厄瓜多尔是第一个发行中央银行数字货币的国家：2015年2月，厄瓜多尔推出了新的加密支付系统和基于该系统的厄瓜多尔货币。 只有符合条件的厄瓜多尔居民才有资格使用厄瓜多尔货币，这些居民可以使用厄瓜多尔货币在超市、商场、银行等场所完成支付。 国际清算中心（BIS）和国际支付与市场基础设施委员会（CPMI）两大权威国际组织于2018年和2019年联合对全球60多家央行进行了两次问卷调查，问卷调查内容包括各国央行在数字货币方面的工作进展、研究数字货币的动机和发行数字货币的可能性。 超过70%的央行表示正在或将要参与数字货币的研究。

1.2. 各国央行考虑：利用区块链技术打压加密货币，提高法币竞争力

区块链是中央银行数字货币的首选技术。 区块链技术源于比特币，各国央行对以比特币为代表的加密货币主要持谨慎和排斥态度。 据普华永道统计，自 2014 年以来，全球已有 60 多家央行开展了 CBDC 探索，超过 88% 的 CBDC 项目在试点或生产阶段以区块链为基础技术。 区块链技术可以为 CBDC 赋能。 尽管区块链技术的去中心化与中央银行的集中管理存在冲突，但区块链技术仍然可以有效地用于CBDC的开发和管理。

区块链技术可以帮助CBDC以安全的方式转移所有权，通过内置智能合约，可以帮助CBDC实现可编程等。区块链技术可以用于CBDC验钞、批发支付结算、现金数字化等。 帮助CBDC在不影响其集中管理的情况下实现分布式运行。 我们认为，借助区块链技术，CBDC可以孵化多种优势，包括提高国家法定货币的竞争力，进而可以抑制加密货币的流通，提高央行的金融调控能力。 CBDC利用加密货币的区块链技术，提高其预防犯罪和促进普惠金融的能力，以确保央行在数字时代的货币管控能力。

1.3. CBDC能给央行带来什么？数字时代的货币政策调控手段

各国央行之所以参与CBDC的研发，就是为了缓解本国金融体系的痛点。 主要目标包括：维护金融稳定，协助货币政策实施，提高国内支付效率和安全性，提高跨境支付效率和安全性，完善大型金融机构。 清算效率与安全，推动普惠金融政策落地等 根据普华永道和毕马威的相关研究，CBDC在发展中国家的应用集中在通用支付场景，CBDC在发达国家的应用集中在批发支付场景中。 这符合各国金融体系的现有需求。

二、CBDC案例：中外CBDC特征比较

2.1. 零售 CBDC 项目

巴哈马：SAND Dollar

SAND dollar已经实现完全接入。 巴哈马对支付系统现代化的探索可以追溯到上个世纪末。 巴哈马中央银行和巴哈马国家支付委员会对巴哈马金融体系进行了一系列创新。 2019年巴哈马对CBDC的探索加速：巴哈马在30多家科技公司中决定选择NZIA的解决方案。 启动试点。 2020 年 10 月，巴哈马 CBDC：SAND Dollar 向全体公众开放。

巴哈马快速落地CBDC的考量：去美元化+金融主权独立。 巴哈马原有货币与美元挂钩，金融体系无法实现独立，实际货币流通存在高度不透明，导致巴哈马金融犯罪率居高不下。 2019年，欧盟将包括巴哈马在内的23个国家或地区列入最新的金融犯罪高风险管辖区黑名单。 但由于巴哈马人口少（CBDC用户少），CBDC系统相对简单，CBDC系统试验期短，整体系统建设成本低，落地进程快。

CBDC全面实施后，根据巴哈马政府2020/21财年预算报告，为推动金融结算数字化，巴哈马财政部、清算银行协会和中央银行已共同制定的减少现金和支票使用的目标，包括：

未来五年现金使用减少 50%； 推动更透明、对商家和消费者友好的法规，推广借记卡和信用卡，以及 Sand Dollar 的全面整合。

三年内将支票使用量减少 50%，五年内减少 80%； 进一步利用电子票据交换所进行直接结算支付。

瑞典：电子克朗

Riksbank瑞典央行于2017年启动了瑞典CBDC项目E-krona。2020年Riksbank与埃森哲一起为E-krona构建了一个可能的技术平台，以测试E-krona的技术方案并以此为基础与其他技术解决方案和模型的比较。

瑞典政府的考量：安全高效的支付系统。 瑞典政府希望人们通过电子克朗继续接收瑞典央行发行的国家货币，因为数字货币更适合无现金数字社会。 瑞典央行的使命是促进安全高效的支付系统，如果未来大多数家庭和企业不再使用现金作为支付手段，那么瑞典央行通过传统货币建立安全高效的支付手段的任务将是变得更加困难。 因此，为了应对现金日益边缘化的作用，瑞典正在研究发行数字货币补充现金（E-krona）的可能性。

2.2. 批发 CBDC 项目

相对于日常支付的零售CBDC项目，批发CBDC项目的应用场景大多是金融系统的结算和清算场景。 批发型 CBDC 的用户多为大型金融机构，因此用户数量较少，使用场景也比较单一。 然而人民币兑换usdt手续费，批发型 CBDC 可以更有效地利用区块链技术来提高金融机构之间的清算效率。 因此，加拿大、新加坡和欧洲央行纷纷开发批发CBDC项目，以增强自身的金融实力，提升在国际市场上的金融地位。 （报告来源：未来智库）

新加坡乌敏

Ubin 项目旨在探索使用区块链和分布式账本技术 (DLT) 进行支付和证券清算、结算。 该项目旨在帮助新加坡央行和业界更好地了解通过实际实验可能带来的技术和潜在利益，因此Ubin的最终目标是开发一种更易用、更高效的替代央行发行的数字货币基于令牌的系统。 Ubin 项目是一个多年、多阶段的项目，每个阶段都旨在解决金融业和区块链生态系统面临的紧迫挑战。 该项目现已进入第五阶段。

新加坡金融管理局的开放性：新加坡金融管理局与摩根大通和淡马锡合作开发的支付网络原型将继续作为测试网络，以促进与其他中央银行和金融业合作开发下一代交叉- 边境支付基础设施。 为了进一步刺激行业发展，Ubin项目原型网络的功能和连接接口的技术规范已经公开，新加坡政府也鼓励Ubin项目的参与者研究如何利用这些知识开发有意义的应用程序使金融机构的客户受益。 新加坡金融管理局在探索分布式账本技术方面走在世界前列，尤其是在落地和测试方面，其开源、包容、协作的态度强化了新加坡资源管理局的生态优势。

加拿大

加拿大的 Jasper 项目是世界上第一家与私营部门合作参与分布式账本技术 (DLT) 试验的中央银行。 Jasper的发展分为4个阶段。

CBDC 在加拿大的其他工作：世界银行与 BIS 合作，正在多伦多启动 BIS 创新中心，以推动中央银行界的金融科技创新。 为此，加拿大央行还在继续与其他央行合作，评估央行数字货币的潜在案例。

三、美联储与Facebook的数字货币之争

社交巨头的金融野心：全球社交巨头Facebook的加密货币项目Libra（更名为Diem）于2019年6月18日发布白皮书。Libra期望为数十亿人建立一个简单的、无国界的货币和金融基础设施，旨在成为一个新的去中心化区块链、低波动性加密货币和智能合约平台。

然而，美联储等监管机构一直严格控制 Libra/Diem。 在此背景下，Libra 联盟成员 Visa 和 Paypal 等金融巨头纷纷退出联盟，原因是他们担心政府的行为是因为 Libra 尚未达到美联储的监管标准。 2019年10月，美国众议院金融服务委员会举行听证会，研究Facebook金融服务的影响。 直到 2021 年 9 月，Facebook（现为 Meta）的高管仍在与美国政府高级官员会面，以寻求对其全球支付系统 Diem 的批准，但迄今为止没有取得重大进展。

3.1、Libra：Facebook的愿景和抱负

稳定币市场：加密货币市场主要的稳定币包括：USDT（Tether）、TUSD（TrustToken）、PAX（Paxos Trust Company）、USDC（Circle）、GUSD（Gemini Dollar）、HUSD（火币），主流稳定币两种币种都是与美元1:1锚定。 最早的稳定币USDT是Tether在2014年发行的，Tether每发行一枚USDT，都会在其官方账户中存入等量的美元，即每发行一枚USDT代币，其银行账户就会有1份担保美元资金保证USDT与美元保持1:1的兑换比例，用户可在Tether平台进行资金查询，确保透明度。 稳定币可以充当数字货币和法币之间的媒介人民币兑换usdt手续费，通过锚定法币来保证币价的相对稳定，在一定程度上解决了数字货币和法币之间的冲突，提高了加密货币的流通效率。 而且，当加密货币剧烈波动时，稳定币可以作为兑换法币的中间件，缓冲加密货币波动带来的风险。

由于 Libra 不是国家发行的，因此在类型上更接近于稳定币（加密货币）。 与其他加密货币相比，稳定币具有低手续费（Curve的手续费可低至0.04%）和低滑点的特点。 目前，加密货币市场上主要的稳定币包括：USDT（Tether）、TUSD（TrustToken）、PAX（Paxos信托公司）、USDC（Circle）、GUSD（Gemini Dollar）、HUSD（火币）。 1:1美元锚定。

3.2、Diem的妥协：一篮子货币改为只有美元，Libra合作生态几近重组

Diem的区别：Diem也是一种与Tether（USDT、USDT）等类似的价格挂钩的稳定币，运行在Diem项目自己的Diem区块链上。 在技​​术原理上，Diem区块链由验证者节点提供动力，这些节点依赖于Diem协会的成员来运行。 与其他区块链一样，这些节点需要即时确认交易和验证区块。 在交易性能方面，Diem也在努力提升自己的TPS，从预计的每秒6-24笔交易的目标提升到每秒1000笔交易。

Diem对传统金融的创新：Diem承诺零交易费用，Diem支付给验证者的利息来自其储备资产，无需像其他支付公司一样收取费用。

Libra（Diem）实施过程中遇到的诸多障碍： Libra 最初是 Facebook 和 Visa、Paypal、Mastercard 等支付巨头的结合体，使用多种货币的组合。 Facebook APP 全球数十亿用户使用量，掌握数字货币（稳定币）链接，拥有大量个人信息，但其实施遭到美联储反对，遭到一系列批评来自美国监管机构并受到世界各地许多中央银行的质疑。 Libra 公告发布后，时任美国总统唐纳德·特朗普和法国、德国、俄罗斯的财长都对 Libra 的计划表示谴责，美国监管机构在几天内成立了相关工作组，并在美国国会两院举行了听证会预定。

3.3. Diem的未来：在于FedCoin的定位

美联储态度转变：美国的数字货币研发创新活动主要在民间。 长期以来，美联储对“数字美元”概念持否定态度。 直到2020年10月19日，美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织（IMF）年会上表示，美联储致力于审慎、认真、全面地评估央行数字货币对美国经济和支付系统的潜力。 成本与收益，这是美联储首次对央行数字货币表现出积极态度。 与其他国家发行的CBDC的特点一样，数字美元（FedCoin）可以帮助美联储精准发行货币，在一定意义上继续保持美元的霸权地位。

在 Libra 更名为 Diem 后，Visa、Paypal 等支付巨头退出了 Libra 生态，Diem 采用的稳定币也变回了 1:1 盯住美元。 在网络层面，Libra 也在不断妥协：Libra 区块链将实现一个确保合法合规的系统，即在最初的去中心化设置上向中心化的合规流程妥协，以避免 AML/CFT 等问题的发生。

如果Diem直接与FedCoin竞争，FedCoin很难在用户资源上与Diem的“Facebook+Whatsapp+Instagram”生态竞争，但只盯住美元的Diem可以帮助美联储达到维护美元霸权的目的。 Diem的底层逻辑类似于美国央行数字货币FedCoin。 它的实施还有很大的未知数。 需要继续关注美联储对数字美元的研发计划以及对吴庭艳的态度。

4. 中外CBDC比较

4.1. 对全球CBDC的思考

从全球央行对CBDC的布局来看，更多的策略还是留在国内。 处于不同金融发展阶段的国家对 CBDC 的需求不同，因此发展 CBDC 的手段和策略也存在差异。 主要目的可归纳如下：

(1) 小国对金融体系的保护：

融入国际金融体系的安全：巴哈马、委内瑞拉等；

金融主权：巴哈马、委内瑞拉等；

(2) 提高金融系统的能力：

反洗钱/监管：委内瑞拉、中国等；

去美元化/提高透明度：厄瓜多尔、塞内加尔、突尼斯、马绍尔群岛、乌拉圭、委内瑞拉等；

(3) 提高国家在全球金融体系中的地位：

完善金融体系：新加坡、日本、欧盟、加拿大、中国等；

银行间市场金融状况改善：新加坡、欧盟等；

（四）央行数字化转型战略（问题预防）：

对现金使用下降担忧的布局：瑞典、加拿大、英国等；

担心法币冲击的对策：英国等（报告来源：未来智库）

4.2. 数字人民币的战略意义

数字人民币是在人民币国际化的大背景下诞生的。 中国人民银行发布的《2020年人民币国际化报告》显示，近年来人民币跨境使用保持快速增长。 2020年以来，在新冠疫情对全球贸易、金融和经济冲击的背景下，人民币跨境使用保持韧性并呈现增长态势。 今后，人民银行将继续以服务实体经济为导向，坚持市场化原则，稳步推进人民币国际化。

从长远来看，数字人民币的发行和使用将提升人民币的国际竞争力。 我们认为，数字人民币的具体国际影响将体现在：扩大中国金融对外开放； 保护人民币的货币主权，防止人民币受到其他数字货币的冲击； 有效隔离人民币清算风险，降低对SWIFT系统的依赖； 增强人民币在全球市场中的作用。 货币储备功能； 提高人民币在“一带一路”沿线国家投资、清算和交易的便利性。

五、投资分析

数字人民币的应用将为相关行业带来新的机遇。 我们相信，商业银行和银行 IT 集成商将最先受益于数字人民币的实施。

1）数字人民币恰逢银行IT本地化的时间节点，数字人民币催化了IT系统创新的需求。 中国银行IT系统的数字化转型将受益于数字人民币的实施。 数字人民币对银行核心系统和支付、收款等交易相关外围系统的数字化提出了很高的要求。 随着数字人民币应用场景的拓展和深入，银行IT系统转型升级的需求将逐步加深。

2）数字人民币有望推动行业标准和标准化的发展，这将为第三方支付收单机构和POS厂商带来新的商机。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议，相关信息请以报告原文为准。）

选报来源：【未来智库】.未来智库-官网